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从凹凸镜中看期权:交易中,如何避免被波动率偷偷“吸食”血液?

导读:对于期权的新手而言,波动率是个讨厌的家伙。 它永远躲在背后,偷偷吸食您的血液(当您做多期权的时候),如果您心理一横,想要反过来利用波动率帮助您吸食别人的血液(当您放空期权的时…

导读:
对于期权的新手而言,波动率是个讨厌的家伙。 它永远躲在背后,偷偷吸食您的血液(当您做多期权的时候),如果您心理一横,想要反过来利用波动率帮助您吸食别人的血液(当您放空期权的时候),就在您享受着时间价值收入的快感之中,不知不觉地,波动率突然发起疯来,狠很地反咬您一大口,让您血流满注!
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习惯看”趋势”操作部位的交易者,每天对着镜子,自信满满地喃喃自语:今天又是我要赚钱的日子了。

直到有一天,他开始学习操作期权,突然发现他的镜子变成一面凹凸镜。平常不去注意的细节被放大了,平常很在意的东西被缩小了。


波幅跟趋势都是一样难缠的东西

凹凸镜里的世界,一切东西的摆设位置都很令人不习惯。平常只需在意行情是涨势或跌势,现在还必须关心涨幅或跌幅的大小。

波幅跟趋势都是一样难缠的东西!

或许以前操作期货的时候,只需要预测未来行情将会上涨或下跌就可以了,现在操作期权,除了上涨或下跌之外,您还必须注意行情会涨到哪里?跌到哪里?

趋势不再是最重要的东西了。在期权的世界里,波幅跟趋势一样重要。

因为,一天的行情里面,波动率的变化可以从44%下降到34%。以Vega=5来计算,权利金可能出现50点的变化,即使当天的收盘价涨跌不超过10点(倘若Delta=0.5,则10点的行情变化只有5点的权利金变化)。

问题的症结在于,何种情况下波动率会上升?何种情况下波动率会下降?它的答案就是,波动率期间结构。什么叫做期间结构?所谓期间结构,就是不同采样期间所获得的参数,所对应的市场结构。

在技术分析里,趋势也是有期间结构的。比方说,最近移动平均线的参数结构以4,9,18,144,216 这五种天数,最吻合市场走势。也就是说,市场趋势的期间结构就是这五种参数。至于,波动率的期间结构是这样子的:

波动率的长期平均值从去年的20%上升到目前的30%。高低震荡区间大约在20%~45%之间。如果采样5天短期间的历史波动率,则震荡区间达于11%~70%之间。

所以,市场的波动率期间结构,就是以30%为中心,中度震荡幅度(30天)约为20%~45%,高度震荡幅度(5天)约为11%~70%。

别忘了,市场的趋势有期间结构,波动率有期间结构,利率也有期间结构。

我们人类观察世界的习惯,是从各个不同的空间角度,以及各个不同期间的时间角度,如瞎子摸象一般地,去拼凑出整个世界的真相!

如何判断波动率是否被高估?

有时候,”认知的真相”跟”实际的真理”之间的差距,就如同蝴蝶效应一样,失之毫里差之千里。那么,在波动率的世界里,到底有没有一种准则,可以让我们据以判断,目前的波动率是被高估了?或被低估了?

第一个准则就是极端价位的标准差。

第二个准则就是希腊字母的Alpha值。

当然还有其他准则,限于篇幅,不多赘述。

首先从第二个准则Alpha说起。

所谓Alpha值就是Theta/Gamma的值。

因为在希腊字母的关系里头,波动率愈大,Theta值就愈大,Gamma值会愈小。波动率愈小,Theta值就愈小,Gamma值会愈大。

所以,如果Theta值大于Gamma值,就表示目前的市场波动率偏高。

如果Theta值小于Gamma值,就表示目前的市场波动率偏低。

这个Alpha值还有一个有趣的现象就是它只受波动率的影响而不受时间的影响。

也就是说,不管到期日的远近。

只要您买进太高的Alpha值,或是卖出太低的Alpha值,则您的操作绩效长期而言将会亏钱。

只要您买进很低的Alpha值,或是卖出很高的Alpha值,则您的操作绩效长期而言将会赚钱。


新手极易陷入的波动率操作误区

很多期权新手以为,愈接近到期日放空期权,操作绩效会更好。这个观念是错误的。因为接近到期日,虽然时间价值耗损速度加快,但是所放空的时间价值额度也很微薄,两相抵销,并不一定有赚头。

但是,如果您放空的波动率很高,(也就是theta 高出gamma甚多),即便是距离到期日很远,只要波动率过高,则权利金的收入一定比较高,长期而言,操作绩效就会更好。

其次,就第一个准则而言,所谓极端价位的标准差,就是利用极端价位反推两个高低极端价位产生过程中,所隐含的波动率大小。

当然,两个高低极端价位分别产生的日期愈接近,彼此之间价位的差距愈大,则其中所隐含的波动率就会比较大。两个高低极端价位分别产生的日期愈遥远,彼此之间价位的差距愈小,则其中所隐含的波动率就会比较小。

也就是说:

ln(高价/低价)愈大,经过的时间愈短,则隐含波动率愈大。

ln(高价/低价)愈小,经过的时间愈常,则隐含波动率愈小。

关于这方面的准则,有一位物理学家叫做Michael Parkinson,他利用随机散布的几何平均值,推演出一个数值,称之为Parkinson number。只要这个P值大于波动率的1.67倍,就表示市场的波动率将会狂飙。期权市场的交易人士,不可不知道这个有名的P值。因为高于波动率1.67倍的P值,所代表的意义是:

1.损益平衡点附近的停损委托单(stop loss order)岌岌可危。用P值去反推该极端价位,就可以知道市场的停损委托单所分布的位置。

2.对于放空期权的交易者而言,将部位Delta值调整成为0,是保护部位的最佳方法。如果P值低于1.67,就尽量不必动态调整部位,让部位的gamma值因远离价平而自动消失。但是,如果P值过高,则部位动态调整的次数可能就要增加了。

3.大于波动率1.67倍的P值,可能意味着市场的趋势很强烈。应该顺势而为,不可逆势做单。

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作者: admin

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